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葡京赌场骰宝的玩法|天风证券:堪比历史熊市 A股成交额从未如此集中

发布日期:2020-01-11 13:44:35

葡京赌场骰宝的玩法|天风证券:堪比历史熊市 A股成交额从未如此集中

葡京赌场骰宝的玩法,静待转机——兼论交易集中化的启示

静待转机

导致过去两个月市场持续萎靡的因素,可以分为中长期不可调和的矛盾,以及中短期可以静待转机的矛盾。

对于前者而言,中美贸易战是关键问题。

在中美贸易战背后是G2背景下,双方在科技硬实力方面的竞争,一方想突围、一方想扼杀,几乎是不可调和的矛盾,未来的纷争和摩擦可能会成为一种G2关系下的新常态,短期内的任何一次谈判都不是一锤子买卖,既不会“谈崩”、也不会“成功”,投资者也应当逐渐适应这样的外围环境。

如果说在特朗普上台之前,中美双方的贸易壁垒和投资条件处于地板的位置,那么其上台后,则把双方贸易壁垒和投资条件提升到了天花板上,但随着中方在一些非关键领域通过战略性调整实现的互利共赢,以及美方国内利益集团的制衡,双方的贸易壁垒和投资条件可能逐渐回落到一个适中的位置,并且会在这个位置上长期周旋、谈判,这可能就是一种新常态。

因此,最终贸易战对市场整体的影响,需要投资者慢慢适应和“放下”,而对于市场局部的影响究竟有多大,还需要等待确定性的关税清单和贸易措施,目前都尚处于不确定中。

对于后者而言,微观流动性目前是市场最大的痛点。

从我们ROE&流动性的研究框架来看,历史上市场走势与ROE发生背离的阶段,无不是流动性发生了剧烈的变化。所以这次大家的恐慌也不无道理:债务违约引发的流动性风险向市场的扩散、银行理财缩减规模带来的资产端赎回(委外、配资、杠杆产品的到期赎回)都确实会掣肘A股的微观流动性。

但好在,一方面这些问题并不是中长期不可调和的矛盾,另一方面在A股整体基本面(ROE全年维持高位)和估值(地产等主要权重估值处于即使底部)都不存在太大问题,因此,目前我们需要等待的是政策层面出现一定转机的信号,在此之前,市场将处于底部震荡的格局之中。任何交易可能都是痛苦的。

向前看,展望下半年:

第一,风格上我们依旧看好成长。

核心逻辑在于相对业绩的变化决定了中期风格趋势。年报披露后,我们更新整理了市场最权威的“创业板外延并购数据库”,其中包含2011年以来1500次外延并购案例、700次业绩承诺案例的细节。据此,我们将创业板公司内生、外延、并购后遗症等问题进行了逐一拆分,从而对创业板指相对沪深300的业绩变化趋势更加有信心。具体可参考我们的深度《创业板内生增长靠什么?——内生、外延最全面拆分》。

第二,从板块配置上,重点看好产业升级。

如何挑选趋势性占优的行业?根据我们总结和验证的“一季报分水岭效应”,年报和一季报业绩增长连续两个季度加速的行业在未来半年大概率能取得超额收益(5月-10月期间),尤其是注重业绩和风险偏好相对较低的年份(比如13、15、16、17年)。据此,我们挑选了净利润累计同比增速18Q1>17Q4>17Q3的细分板块,主要集中在产业升级(自主可控、工业互联网和云、智能制造、军工等)和消费升级(医药、调味品、女装、家纺等)。

第三,底部甄选中长期持有的优秀“成长股”。

在目前市场士气低落的阶段里,甄选未来中长期可以布局的高品质公司,可能是最佳时机。近期,我们将推出【长期择股】系列报告,从不同角度出发,讨论一些中长期甄选优秀公司的方法论。系列一聚焦于通过财务报表筛选上市公司中具有优秀品质的成长股。

1、A股成交额向少数公司集中

6月13日,工业富联上市第四天,涨停板打开,当天成交158亿元,占当天两市成交额的3426亿元的4.6%。这是一个非常反常的现象,引起我们对A股成交额分布的兴趣。

6月13日,两市共有3306只股票正常交易,成交额为3426亿,平均每只成交额1.04亿元,而成交额在1亿元以上的个股数量为798只,占两市股票总数的比例为24%。这798只股票的成交额为2563亿元,占总成交额的75%。换个角度来看,成交额在1亿以下的个股数量占比高达76%,而成交额仅占25%。从成交金额的分布来看,A股已经呈现出明显的马太效应,一定程度上符合二八现象,25%左右的头部公司贡献了75%左右的交易额。

更进一步来看成交额在1亿以上的股票,也可以看到二八现象。成交额在5亿以上的股票数量为101只,成交额1130亿;成交额在2-5亿的股票数量为282只,成交额854亿,成交额在1-2亿的股票数量为580亿。其中成交额在5亿以上的个股贡献的成交额占全市场交易额的比重达到30%以上。

而成交额在1000万元以下的个股数量则达到了362只,占两市总股票数量超过10%。

2、2015年以来的马太效应

从2015年股灾以来,A股市场的马太效应越来越明显,绝大部分成交额集中在少数头部公司,这些公司也是市场表现最好的,而相当部分的中小公司伴随着股价的不断下跌,成交额也不断萎缩。

这正如马太福音中所说的:“有的,还要加倍给他叫他多余;没有的,连他所有的也要夺过来”。

从2015年以来,两市日均成交额从1.2万亿下降至今年前5个月的4923亿元,个股平均成交额从4.3亿元下降至1.4亿元。成交1亿元以上的个股数量从2658只下降至1205只,占两市个股数量的比例从94.93%下降至34.54%。其股票成交额也从1.2万亿下降至3883亿元,占两市成交额的比例从99%下降至79%。

虽然成交额前100公司的总成交额从2015年的2823亿元下降到了今年的1321亿元,但从成交额占比来看,却体现了明显的上升——同期从23.36%上升至26.83%。成交额前10%公司的成交金额占比从40%上升至48.88%。成交额后30%的公司总成交额从1122亿元下降至251亿元,占比从9.28%降至5.1%。

从日成交额在1000万以下的情况来看,其公司数量从2015年的20家上升至今年前5个月的36家,至6月13日,该数额已为363家;日成交额1000万以下公司数占两市股票数量的比例从0.71%上升至1.03%,2018年6月13日,该比例为10.98%。

3、市场成交集中度短期已至历史高点

从历史数据来看,市场成交额集中度在熊市中会上升,而在牛市中会下降。这是有道理的,在牛市中,股票基本上呈现出全面上涨的特征,尾部的中小股票成交也会更加活跃,导致成交额集中度下降。而在熊市中,投资者风险偏好低,主要配置头部公司,而大量中小股票乏人问津,成交额集中度就会上升。

我们以成交额前10%的公司成交金额占比来看其集中度情况,在2009年牛市中,其成交额集中度为42.14%,至2010年降至这一阶段的最低点36.48%,在2011-2014年熊市中,这一比值持续提升,至2014年,成交额前100公司成交金额占比达39.04%。

从尾部公司的情况来看,2008年熊市中,后30%的公司成交额占比一度降至6.23%,在之后到来的牛市中,这一比值持续提升,至2010年,后30%公司的成交额占比提升至9.47%。2011至2014年的熊市中,成交额后30%公司的金额占比一度降至7.5%左右。当前这一比例已经降至5.1%,比历史熊市中还要更低。

从成交额集中度的角度来看,本轮的情况已经达到、甚至超过了前两轮熊市的水平。这还是在上市公司数量明显增加的情况下产生的。从这个角度来说,市场的避险情绪已经达到了比较高的水平。

4、成交额集中的长期趋势仍将持续

除了上述周期性因素外,我们认为成交额集中更重要的因素是长期结构性的,这主要包括两个方面的因素。其一,市场监管和供应的因素造成了大量中小股票投机炒作的氛围有所下降。其二,股市互联互通和纳入MSCI等国际化措施在一定程度上改变了投资者结构,这些投资者的偏好导致了资金向其偏好的少部分公司集中。我们认为这两方面的因素在未来仍将发挥作用。

与港股市场相比,目前A股的成交额集中度仍然比较低,未来可能还有进一步上升的空间。具体来说,今年前五个月,港股市场前10%的公司成交金额占比已高达87.3%,远高于同一时期A股市场的48.9%。前100家公司成交金额占比方面,港股市场这一比值为73.3%,A股则仅为26.8%。而从尾部公司来看,港股市场后30%的公司成交额占比仅为0.2%,远低于A股的5.1%。

从成交额和公司数的分布情况我们可以看到,相比A股,港股市场的“二八分化”格局更为明显:尽管日均成交额在5亿元以上的公司仅33家,占全部上市公司数的1.5%,但其成交额占全市场成交金额的比重已高达53.1%;相对应地,港股日均成交额1000万以下公司数高达1,611家,占整个港股市场上市公司数量的75.14%。

我们认为,港股当前的成交额分布情况进一步为我们的观点提供了借鉴,回观A股,随着未来退市制度进一步健全,中小市值的上市公司数量越来越多,届时尾部公司成交将越来越清淡,我们从数据上已经看到,当前A股日成交额1000万以下的公司数量和整体占比已经有了明显的抬升。

5、未来成交额将继续向龙头公司集中

我们对今年1-5月成交额金额在5亿元以上的公司特征做了一下研究,具体情况如下:

从行业分布来看,5亿以上成交额的公司主要集中于有色金属、电子、非银、银行、计算机等行业,其中除了公司市值比较大的地产外,TMT、食品饮料、医药等行业的公司数量占比比较高,代表着市场对这些行业的关注度处于较高水平。

市值方面,我们分别将这部分公司的市值中位数、平均数、最大值和最小值与A股整体对比,可以看到,从市值所体现的公司体量方面,日成交额5亿以上公司的市值整体远高于全部A股,这也体现市场资金所青睐的恰恰是市值较大的龙头公司。

财务数据方面,我们对比两类公司的ROE、资产负债率和经营活动产生现金流量净额占营收的比重,可以看到,无论从ROE所反映的盈利能力,还是经营活动现金流占营收比重所反映的现金流质量来看,日成交额5亿以上公司的数据均明显优于A股整体情况,但资产负债率方面,日成交额5亿以上公司略高于A股整体,我们认为这是由于这部分公司中有相当大比重的银行、非银、房地产等行业公司所致。

当前的成交额数据和所覆盖公司特征已充分说明,核心投资机会将越来越集中于那些具有良好盈利能力和质量、稳健财务的大中型行业龙头,而随着独角兽回归、退市制度进一步完善、市场交易和监管体系进一步搭建完成,这一趋势将更为明显。

风险提示:股票监管制度变革不及预期,行业集中度提升不及预期。

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告   《成交额集中的启示:拥抱龙头,远离散乱差》

对外发布时间    2018年6月17日

报告发布机构    天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师    刘晨明 SAC 执业证书编号:

S1110516090006

肖超虎 SAC 执业证书编号:

S1110518020001     

李如娟 SAC 执业证书编号:

S1110518030001     

徐    彪 SAC 执业证书编号:

S1110516080001